传音控股赴港IPO：控股股东递表前套现，非洲大本营遇冷，净利跌超四成

证券之星 李若菡

“非洲手机之王”传音控股(688036.SH)赴港上市迎来新进展，公司已于12月2日向香港联交所递交IPO申请。

证券之星注意到，随着其他手机品牌的相继入局，公司非洲大本营出现销量与收入双双下滑的情况。同时，公司亚太、中东等市场表现同样不容乐观，其收入均转为负增长。

面对业绩压力，传音控股加速推进高端化战略和多元化布局，并启动赴港IPO计划，不过当前非手机业务营收贡献有限，高端化战略也未有效提振毛利率，研发与销售费用的增长进一步挤压利润空间。不仅如此，公司控股股东在递表前夕的套现行为引发市场争议。

多区域收入滑坡

尽管传音控股凭借过半市场份额，仍保持着非洲智能手机市场的头把交椅，但来自追赶者的压力正持续加大。近年来，realme、OPPO、荣耀等品牌相继入局，上述品牌通过本地制造以及与运营商和零售商的合作，进一步强化了其市场地位。

市场研究机构Omdia的数据印证了这一趋势。2025年Q1，传音控股的领先优势已出现松动迹象，公司虽以47%的市场份额排名第一，但市占率同比下滑了5个百分点。在2025年Q3，传音控股虽以51%的市场份额保持市场第一，但其25%的增长率则低于小米的34%、荣耀的158%。

从财务表现来看，传音控股同样面临增长压力。2025年前三季度，传音控股营收为495.43亿元，同比减少3.33%；归母净利润为21.48亿元，同比下滑44.97%，出现营利双降的情况。其中，公司Q3收入和归母净利润分别为204.66亿元、9.35亿元，同比变动幅度分别为22.6%、-11.06%，净利润已连续六个季度出现下滑。

尽管公司Q3收入有所回暖，但受上半年业绩疲软拖累，前三季度整体营收仍未能实现增长。证券之星注意到，作为公司的核心市场，非洲地区的销量出现下滑，其收入增速也随之放缓，至今已出现负增长。

招股说明书显示，2024年及2025年上半年，公司非洲地区的手机销量分别为1.04亿部、4186.5万部，同比分别下滑1.58%、18.9%。从收入端看，2024年，公司来自非洲地区的收入为205.75亿元，同比增长2.67%，相较于2023年的5.96%出现下滑。2025年上半年，该地区收入为96.51亿元，同比下滑4.45%。

证券之星注意到，新兴亚太市场作为传音控股的另一重要市场，其表现亦不容乐观。2023年、2024年及2025年上半年，公司来自该市场的收入分别为210亿元、244.42亿元、104.1亿元，同比变动幅度分别为44.74%、16.39%、-19.56%，呈现逐年放缓趋势。

此外，2025年上半年，公司来自中东、拉丁美洲、中欧及东欧三大市场的收入全线下滑，分别为26.83亿元、24.37亿元、9.11亿元，同比分别下滑19.79%、27%、59.59%。

高端及多元化布局效果不彰

证券之星注意到，面对业绩增长压力，公司以智能机业务为基础，正在快速发展移动互联、数码配件、家用电器等业务，通过智能硬件品类生态模式的本地化探索，积极实施多元化战略布局。

此次赴港IPO，公司拟将募集资金用于强扩品类业务和移动互联板块生态链的建设、AI等前沿技术研发及产品迭代、拓展国际化营销和销售布局等。

但目前传音控股来自非手机业务的营收贡献仍然较小。招股说明书显示，2025年上半年，公司手机业务收入为260.93亿元，同比下滑18.41%，占总营收比重达89.8%；移动互联网服务、物联网产品及其他收入共计29.85亿元，虽同比增长13.57%，但其增量尚不足以抵消手机业务下滑的缺口。

值得一提的是，目前，传音控股正在加速推进中高端机型品牌建设。开源证券在研报中指出，公司200美元以上的中高端机型占比持续提升，从2017年的4.74%提升至2024年的14.04%，而100美元以下的低端机型占比相对收窄。

今年以来，公司旗下品牌Infinix已成功向300–599美元价格段扩张，公司相继发布全球最薄三折叠手机TECNO PHANTOM Ultimate G Fold以及最薄曲面屏手机TECNO Slim，持续强化高端品牌形象。

不过，高端化战略尚未有效带动公司整体毛利率提升。2024年及2025年前三季度，公司的销售毛利率分别为21.28%、19.47%，同比分别下滑3.17个百分点、2.12个百分点，影响了公司的盈利能力。

同时，期间费用的增长进一步挤压其利润空间。2025年前三季度，由于公司加大研发投入，提升手机用户的终端体验及产品竞争力，其研发费用同比增长17.26%，为21.39亿元。同期，公司的销售费用也出现增长，为38.82亿元，同比增长4.17%。

控股股东两年套现近29亿

证券之星注意到，递表前夕，传音控股的控股股东减持行为引发外界质疑。

9月12日，公司发布公告称，深圳市传音投资有限公司(以下简称“传音投资”)因自身资金需求，通过询价转让减持2280.7万股，占公司总股本的比例约为2%，转让价格为81.81元/股，套现18.66亿元。本次权益变动后，传音投资持有公司股份比例由49.64%减少至47.15%。

需要指出的是，这已经是传音投资近年来第二次通过询价转让的方式减持公司股份。去年5月，传音投资以125.55元/股的价格转让806.57万股，减持比例为1%，共套现10.13亿元。经计算，传音投资两次减持共套现28.79亿元。

传音投资由公司创始人竺兆江实际控制，按其在传音投资的持股比例估算，竺兆江在此次减持中对应获利约6亿元。而对比两次减持的转让价格不难发现，在不足一年半的时间里，其转让价格由125.55元/股跌至81.81元/股，降幅约34.8%，这意味着市场对传音控股的估值已出现大幅下调。

从二级市场表现来看，传音控股股价自9月25日盘中触及104.9元/股的阶段性高点后，其股价出现回调。截至12月9日收盘，其股价报收66.7元/股，较高位累计下跌约36.42%。

进一步研究发现，传音控股账面资金较为充足。截至2025年9月末，公司货币资金及交易性金融资产共计252.01亿元，而其短期借款及一年内到期的非流动负债共计15.58亿元，其账上资金足以覆盖其短期债务。在这一背景下，公司此番赴港上市募资必要性存疑。(本文首发证券之星，作者|李若菡)