天天财经讯，4月29日，曹操出行有限公司（以下简称：曹操出行）向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，华泰国际、农银国际和广发融资(香港)为其联席保荐人。

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曹操出行三年亏损近70亿元，营收持续增长却难解亏损困局，订单获取更是高度依赖第三方平台引流。

营收持续增长却难解亏损困局

2015年，曹操出行成立，孵化自全球最大的汽车集团之一吉利集团，已经逐步发展为中国领先的出行科技平台。根据弗若斯特沙利文的数据，按GTV计算，2021年-2023年，公司一直位列中国网约车平台前三名。

随着打车需求的不断释放，出行企业市场如火如荼，多家企业接连布局筹划上市。今年2月，嘀嗒出行“五战”港交所；3月，如祺出行也二度递表港交所。至于曹操出行，早在2022年就一直网传上市消息，公司多以“不予置评”回复。4月29日，曹操出行终于向港交所递交招股书，开启了上市之路。

持续增长的营收也许是曹操出行本次IPO的信心所在。招股书显示，自2022年起，凭借曹操出行在技术及品牌知名度支持下的经营效率，公司得以迈向可持续增长。

具体来看，曹操出行收入由2021年的人民币72亿元增加至2023年的人民币107亿元，毛利率由2021年的负24.4%上升至2023年的正5.8%。除此之外，公司从2021年及2022年的负经营现金流量净额转向2023年产生正经营现金流入。

曹操出行的出行服务是构成总收入的重要部分，2021年-2023年，出行服务收入分别占曹操出行收入总额的96.3%、97.9%和96.6%。公司以曹操出行品牌提供两大网约车服务线：惠选服务及专车服务。惠选服务线是核心服务，为用户的日常交通需求提供经济实惠、方便舒适的解决方案。另一方面，专车服务线提供更高水平的舒适度及卓越的服务质量，配备了受过专业培训的司机及各种便利设施，以确保优质的出行体验。

除了出行服务外，曹操出行还有极小部分车辆租赁和车辆销售的收入。2021年-2023年，车辆租赁的营收占比分别为2.3%、1.3%和1.4%；车辆销售的营收占比分别为0.7%、0.4%和1.1%。

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曹操出行在招股书中指出，2022年-2023年，公司出行服务收入大幅增长，原因为在后疫情时代共享出行快速复苏下，业务迅速增长，从第三方聚合平台获得更多用户流量，并凭借不断扩大的定制车车队，在用户中获得强大的品牌知名度，从而提高用户的满意度和忠诚度。

尽管如此，曹操出行却未能实现盈利，常年处于亏损状态这一问题仍然严峻。2021年-2023年，曹操出行年度亏损分别为30.07亿元、20.07亿元和19.81亿元，合计三年亏损近70亿元；年度经调整亏损分别为29.59亿元、16.51亿元和9.66亿元，合计三年经调整亏损近56亿元。

依赖第三方平台引流

与过往某单一应用主导用户交互的市场格局不同，现在地图、导航及本地服务等各种软件作为聚合平台在引导用户流量方面发挥着举足轻重的作用。根据弗若斯特沙利文的数据，通过聚合平台履行的网约车订单比例由2018年的3.5%增至2023年的30.0%，预计到2028年将进一步增至49.0%。

在这一行业趋势中，曹操出行通过各种聚合平台实现了订单规模的迅速提升。2021年-2023年，公司自聚合平台收到的订单的GTV（总交易额）分别为39亿元、44亿元和89亿元，分别占公司同期总GTV的43.8%、49.9%和73.2%。

曹操出行在招股书直接表示，“2023年，我们大幅增加与聚合平台的合作，因为这有助于我们获得大量用户流量，并将更多的管理精力投入到提高我们的服务质量及品牌知名度。”

曹操出行如今依赖外部平台获取流量和客户，短期内确实可以刺激提高营收。长期而言，若聚合平台行业整合，公司可能因议价能力有限而不得不接受不利条款。此外，这也不利于公司塑造自身品牌影响力和增强活跃用户粘性。

不仅如此，依赖第三方聚合平台处理大量订单，也给曹操出行的销售费用带来了不小的涨幅。

2021年-2023年，曹操出行的销售及营销开支分别为5.06亿元、6.39亿元和8.36亿元，占总收入的比例分别为7.1%、8.4%和7.8%。乍看之下，2023年的销售及营销开支占比较2022年有所下降。事实上，销售及营销开支中，付予第三方聚合平台的佣金分别为2.77亿元、3.22亿元和6.67亿元，占营销开支总额比例分别为54.7%、50.3%和79.7%。也就是说，曹操出行支付给第三方聚合平台的费用持续增长，增长率高达140.79%。

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对此，曹操出行表示，“于往绩记录期，公司销售及营销开支的绝对金额大幅增加，主要是由于获取乘客及司机方面的支出增加。由于聚合平台促成的订单交易价值持续增加，相关佣金支出相应增加。凭借公司透过先前投资建立的品牌知名度，推广、广告及客户转介开支的补贴于2023年减少。”

对于共享出行服务提供商而言，行业的监管审查日益严格，高昂的合规成本及合规司机和车辆短缺变成了棘手的问题。

2021年-2023年每半年度，曹操出行平均每月订单合规率分别为57.7%、60.3%、67.5%、75.9%、74.7%和82.3%。而2023年，整个行业的平均订单合规率低于67%。

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值得注意的是，2021年-2023年，分别有23.09万辆、21.62万辆和30.73万辆汽车接受了曹操出行品牌的订单，其中5.31万辆、3.42万辆和4.82万辆汽车尚未取得运输证，分别占车辆总数的23.0%、15.8%和15.7%。与此同时，分别有23万名、21.35万名、30.51万名司机接受了曹操出行品牌的订单，其中6.21万名、3.84万名和4.79万名司机尚未取得网约车驾驶许可证，分别占司机总数的27.0%、18.0%和15.7%。

尚未实现盈利，依赖第三方平台引流，曹操出行能否后来居上，抢先嘀嗒出行、如祺出行完成上市？天天财经将对此保持关注。