天天消费讯，近日，港交所官网显示，怡宝母公司华润饮料（控股）有限公司（下称“华润饮料”）已向港交所递交上市申请，联席保荐人为中银国际、中信证券、美银美林、瑞银集团。

自2022年以来，华润饮料几度被传筹备推动怡宝赴港上市，融资规模或达到10亿美元，如今靴子落地。若顺利上市，这也将是华润集团旗下第18家上市公司。

两次“卖身”

1984年，中国龙环有限公司在深圳蛇口成立，这也是华润怡宝的前身。

成立之初，中国龙环主要销售“刺梨汁”这种贵州特有的碳酸饮料。1990年，中国龙环推出600ml*15规格包装“怡寶”牌蒸馏水，成为中国较早生产销售包装饮用水的企业之一。

1991年，万科买下中国龙环有限公司51%的股份，并大刀阔斧进行改革。企业卖掉了碳酸饮料生产线，怡宝正式发力饮用水市场，从国外引进了先进的纯净水生产设备，专门生产销售纯净水。

1996年，包装水市场竞争加剧，恰逢当时万科想要发展房地产业务，怡宝成为被剥离出来的业务。

1999年，华润集团旗下华润创业有限公司（下称“华润创业”）以1000万元接盘收购怡宝。两年后，怡宝更换老包装，全新形象也就是如今我们熟悉的“绿瓶”。

之后的怡宝在豆奶等业务上也有发力，2003年怡宝豆浆业务拆分上市失败。此后在2004年，怡宝明确了自身发展定位：“做全国专业化的饮用水公司，并尽快扩大自身规模、增强实力。”

专注包装水后怡宝发展迅速，2006年，怡宝成为广东包装水市占率第一的品牌，并于2007年正式启动“西进、北伐、东扩”的全国化战略。

2008年，怡宝被列入华润集团管理体系，成为“华润怡宝”，并列入一级利润中心。

2015年，怡宝营业额突破100亿元，五年复合增长率约40%，市场占有率提升至17.1%，并暂时超过农夫山泉登顶全国第一。

过度依赖“一条腿”走路

招股书显示，2021年-2023年，华润饮料收入分别为113.40亿元、126.23亿元、135.15亿元，年均复合增长率为9.2%。三年利润分别为8.58亿元、9.89亿元及13.31亿元，年均复合增长率24.6%。近三年的毛利率分別为43.8%、41.7%及44.7%。

“卖水”是华润饮料收入的主力军，2021年以来，各种规格的包装饮用水产品收入稳步增长，2023年包装饮用水产品收入达124.47亿元，占总收入比重达92.1%，余下收入来自于饮料产品，占比约为7.9%。

招股书披露，于2023年华润饮料售出逾146亿瓶“怡宝”品牌水产品，仅单一产品年零售额便超过300亿元。

根据灼识咨询的报告，在细分的饮用纯净水市场，华润饮料在2023年的零售额达到395亿元，市场份额达32.7%，市占率第一，且超过排名第二至第五企业的总和。

不过，在更大的包装饮用水市场，华润饮料于2023年的零售额为396亿元，市场份额为18.4%居于第二，按照公司阐述，位于其后的是景田百岁山、娃哈哈、康师傅。第一名则为主打天然水的农夫山泉，零售额为507亿元，市场份额为23.6%。

值得一提的是，华润饮料在业绩增长的同时，销售费用也在同步提升。招股书显示，华润饮料2021—2023年的经销及销售费用分别为37.57亿元、38.78亿元和40.87亿元，分別占其总收入的33.1%、30.7%和30.2%。其中，2023年公司的经销及销售费用为净利润的3倍。

由此不难理解，2021—2023年，华润饮料的毛利率分别高达43.8%、41.7%和44.7%，但同期净利润率分别仅为7.6%、7.8%和9.9%。

此外，华润饮料在招股书中披露，其流动资产净值由2022年末的33.01亿元锐减至2023年末的3.70亿元，主要原因为公司应收同系子公司款项减少35.37亿元及长期定期银行存款增加15.77亿元的综合影响，以及公司的建设项目及部分采购有关的贸易及其他应付款项增加。

农夫山泉最大的竞争对手

从1990年推出国内第一款包装饮用水，成为中国包装饮用水行业的“鼻祖”，怡宝一直以来都是农夫山泉最大的竞争对手。当怡宝建立内地首条包装饮用水生产线时，娃哈哈还在做儿童口服液，农夫山泉甚至都还没成立。

2013年初，农夫山泉被媒体报道深陷“标准门”，质疑其饮用水标准不如自来水。农夫山泉在其官方微博作出回应，声称近期针对农夫山泉的一系列的报道是由另一家饮用水企业华润怡宝蓄意策划。

农夫山泉罗列了一系列怡宝的“罪证”：“3月22日，华润怡宝于推出‘中国饮用水之殇’网页和广告，列数了中国近10年来的所有水污染事件，进而指出‘大自然搬运过来的水，你还敢喝吗?’矛头直指我公司广告语‘大自然的搬运工’”等。并表示，作为国有控股的饮用水企业，利用民众对食品安全和环境污染的恐慌心理作为行销手段，以达到打击竞争对手、扩大市场份额的目的，这一做法令人遗憾。

时隔不久，华润怡宝通过官方微博发表声明否认了农夫山泉的指责。华润怡宝在声明中表示，华润怡宝从未以任何方式对农夫山泉声明中所提到的做法予以任何形式参与。

2013年4月，华润怡宝以“侵害企业名誉”为由将农夫山泉告上深圳市南山区人民法院。

最终农夫山泉输了官司，赔款10万元。

2015年华润怡宝曾以0.3%的微弱优势超过农夫山泉，但隔年很快被反超，此后被农夫山泉连压8年。

如今，在营收、利润等层面，华润饮料距离已上市的农夫山泉仍有一截。2023年，农夫山泉总收益为426.67亿元，归母净利润120.79亿元。

值得注意的是，就在华润饮料递表港交所的同时，农夫山泉宣布推出纯净水产品。有分析认为，农夫山泉此举意在抢占怡宝市场份额。

华润饮料IPO前路如何？天天消费将保持关注。