天天财经讯，11月15日，上海建发致新医疗科技集团股份有限公司（以下简称：建发致新）将于深交所创业板迎来首发上会。事实上，6月15日建发致新就曾上会，只是结果不尽如人意，暂缓审核。

图片来源：IC网

时隔五个月后二度上会的建发致新，似乎还有一些问题没有解决。偿债能力弱却大额分红，业绩规模越来越大的同时经营净现金流持续为负且金额巨大，政策面的不够利好更是给公司推陈出新带来压力。

三大问题遭“暂缓审议”

建发致新作为全国性的高值医疗器械流通商，主要从事医疗器械直销及分销业务，并为终端医院提供医用耗材集约化运营（SPD）等服务。

这已经是建发致新二度上会。6月15日，建发致新首次上会受阻,深交所上市委表示“暂缓审议”。梳理上一次的审核会议结果公告发现，上市委着重关注建发致新以下三方面问题。时至10月30日，建发致新提交了回复函。

板块定位方面。建发致新无专利权，核心技术为信息管理系统，“致新医疗供应链操作云平台软件”与“医院手术室耗材管理软件”系委托第三方开发。上市委要求说明是否符合创业板板块定位，是否具有“三创四新”特征。

建发致新表示，公司利用创新的管理模式，以技术创新为驱动，不断推动新技术在传统业务中的深度应用，并运用“新技术”改造传统行业，将服务向下游延伸，符合创业板“支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合”的发展方向。

研发费用方面。建发致新2022年研发费用大幅增长，主要为新增“信息化系统升级”募投项目829.18万元，其中委外研发费用552.50万元。上市委要求说明2022年研发费用大幅增加的合理性，新增“信息化系统升级”募投项目并进行委外研发的必要性，是否存在突击确认研发费用的情形。

建发致新表示，本次募投项目的实施系基于公司所处行业特点及自身业务需求制定，加强公司信息化水平建设并进一步提升公司精细化管理能力，是提升公司竞争力的有效手段之一；本次委外研发事项系公司早期规划事项，有助于保障募投项目顺利实施，加强自身研发能力的建设，均具备其必要性。

收入确认方面。建发致新寄售式直销业务占比较高，该业务采用总额法确认收入且期末无存货。上市委要求说明对寄售式直销业务下的存货是否具有控制权，期末无存货的原因与合理性等。

建发致新表示，公司寄售式采购下的直销业务模式与医疗器械流通行业产品属性、医院采购属性和上下游行业公司的经营惯例相符。公司作为寄售式采购下的直销业务的主要责任人，在向客户转让商品前拥有对货物的控制权，采用总额法核算恰当，符合企业会计准则的相关要求。

建发致新一一回答了上次遭到“暂缓审议”的相关问题，不过上述解释能否获得上市委的认可，还要看本次上会结果。

缺钱还分红受政策影响较大

2020年-2023年上半年，建发致新实现营收分别为85.42亿元、100.24亿元、118.82亿元和74.99亿元，同期净利润分别为1.68亿元、1.76亿元、1.89亿元和1.03亿元，营收净利持续增长。

与此同时，建发致新也在大方分红。2020年-2022年，现金分红分别为0.97亿元、0.58亿元和0.72亿元，合计分红2.27亿元。而同期合计净利润5.33亿元，也即是说建发致新近三年分红金额高达公司净利润的42.59%。

看似豪气冲天的背后，却是建发致新岌岌可危的现金流量。上述同期内，建发致新经营活动产生的现金流量净额分别为-120.15万元、-7.33亿元、-6.28亿元和-5.04亿元，持续为负且金额巨大。

图片来源：招股说明书

此外，建发致新的偿债能力也存在问题，资产负债率较高，流动比率和速动比率较低。2020年-2023年各期末，公司合并口径的资产负债率分别为82.43%、86.94%、87.39%和87.76%，流动比率分别为1.19、1.14、1.13和1.12，速动比率分别为1.10、0.95、0.90和0.90。

对此，建发致新亦在风险因素中提示道，“若未来银行贷款政策全面收紧或银行利率大幅提升，或者公司不能获得长期资金来源和其他融资保障措施，使得公司经营资金出现短缺，则可能影响公司的稳定经营。”

而这或许也是本次募资的一大重要用途——补充流动资金。招股书显示，本次建发致新IPO拟募集资金4.84亿元，分别用于信息化系统升级建设项目、医用耗材集约化运营服务项目以及补充流动资金2.40亿元。

分业务来看，2020年-2023年上半年，建发致新直销业务营收占比分别为81.77%、75.05%、65.71%和64.27%；分销业务营收占比分别为17.90%、24.70%、34.01%和35.27%。

图片来源：招股说明书

在“两票制”政策的趋势背景下，流通环节将被压缩，传统的多级分销模式将被取代，对分销业务增长较快的建发致新来说这并不是一件好事，公司在执行“两票制”区域内将无法对终端医疗机构客户完成销售。

分产品来看，2020年-2023年上半年，建发致新血管介入器械为公司主要收入来源，实现营收分别为69.83亿元、70.59亿元、75.83亿元和45.50亿元，占主营业务收入比例分别为81.93%、70.53%、63.90%和60.77%，占比下滑或与集中带量采购政策有关。

集中带量采购主要针对采购金额高、临床用量大、竞争充分的医用耗材产品，建发致新的血管介入产品就位列其中。此外，公司脑血管介入中的神经弹簧圈和外周血管介入中的外周球囊亦已相继被纳入集中带量采购。

图片来源：招股说明书

目前，全国31个省份均已实施集中带量采购政策，集中带量采购政策已从早期试点推广阶段进入大范围推广阶段。在不考虑其他产品收入增长的情况下，若未来建发致新其他主要产品继续被纳入集中带量采购，因在悲观预期下产品销售数量的增长不足以弥补销售价格下降所带来的影响，将对公司的盈利能力造成一定程度的负面影响。

偿债能力弱却大额分红，建发致新业绩规模越来越大的同时经营净现金流持续为负且金额巨大，业务端和产品端都有不够利好的政策出现，公司可谓是“压力山大”。