小西牛业绩腰斩只值5亿，光明乳业却花5亿全收，到底图啥

这事儿一出，很多人第一眼看过去都觉得奇怪。小西牛今年业绩掉得厉害，前8个月扣非净利润才3458万元，还不到去年全年1.04亿元的三分之一。按当初的对赌协议，40%股份该值6.22亿元，现在硬是谈下来少给1.22亿元，直接降到5亿元。

2021年那会儿，光明乳业花6.12亿元拿下小西牛60%的股份。当时签了对赌，2022年到2024年三年平均扣非净利润得超过7219万元。三年一满，湖州福昕这边就行使了卖方选择权，直接把剩下的40%塞给光明乳业。

很多人算账算到这儿就皱眉，心想这不是接盘吗？钱花了，业绩还下滑。可再往下看，事情没那么简单。

小西牛是青海那边的老牌乳企，主打高原奶，产品有常温奶、常温酸奶、低温酸奶、乳饮料四类。在青海本地和周边几个城市，渠道铺得特别扎实，消费者认这个牌子。

过去三年，小西牛搭上光明乳业的销售网，在华东地区卖得比以前好多了。华东那边本来就是光明乳业的大本营，渠道现成，推起来省力。数据显示，这几年小西牛在华东的销量一年比一年高。

青海那边的工厂还有不少闲置产能，旁边也留了地，随时可以扩建。光明乳业自己在宁夏已经养了牛，奶源有了，工厂正好拿来用。以后西北这片要是想再多卖点鲜奶、酸奶，直接把原料拉过去生产就行，运费能省一大笔。

光明乳业自己今年日子也不太好过。前三季度总收入182.31亿元，比去年少了将近1%。最主要的液态奶卖了101.46亿元，同比掉了8.57%。第三季度单季还亏了1.3亿元，虽然比去年同期的1.64亿元收窄了一点，但还是亏。

负债那边，截止三季度末总负债113.92亿元，资产负债率50.90%。短期借款19.78亿元，一年内要还的债还有9.33亿元。现金流不算宽裕。

正因为自己日子紧，光明乳业这次才跟湖州福昕把价格砍到5亿元。少给的1.22亿元直接转成资本公积，算下来光明乳业实际少掏真金白银。

把小西牛彻底收到自己名下，好处其实挺实在。第一，西北那块渠道全握在手里了，不用再跟别人分。第二，青海工厂产能还有富余，正好给光明乳业在全国布局再添一个点。第三，高原奶这个概念还能继续用，消费者认这个卖点。

光明乳业公告里也说了，小西牛不少产品有地域特色，过去在省外卖得少，主要是渠道没跟上。现在全收进来，光明乳业在全国的网随便用，想推到哪儿就推到哪儿。

今年乳业整体都不太好过，原料奶价格高，消费者钱包又紧，常温奶、低温奶都在打价格战。光明乳业液态奶收入掉8.57%，其实跟行业大势差不多。伊利、蒙牛前三季度液奶也都没怎么涨。

光明乳业手里还有莫斯利安、优倍这些老牌子，鲜奶也有“光明优+”在撑门面。把小西牛彻底收进来，至少在西北和华东两块能互相借力。青海工厂以后还能给光明乳业自己的高端鲜奶当后厂，成本能压一压。

股价这边，11月28日那天收了8.23元，涨了0.86%，总市值113.45亿元。今年以来基本没怎么动，横着走了一整年。公告出来后，盘后也没大波动，大家都在等看这5个亿到底花得值不值。

5个亿买40%股份，算下来小西牛整体估值12.5亿元。比2021年那会儿10.2亿元的估值还高一点点。要是小西牛明年能把业绩稳住，甚至再往上走一点，这个价格其实不算贵。

乳业这行，渠道和工厂最值钱。小西牛在青海的渠道几十年攒下来的，别人想复制得花十几年。光明乳业这次等于把西北这块拼图补齐了。

有人算过，光明乳业全国鲜奶市占率大概在10%左右，西北这片一直偏弱。现在把小西牛全拿下，等于给自己补了一块短板。以后要是奶价下来，或者消费回暖，这块资产立马就能发挥作用。

公告里还特意提到，小西牛在青海本地的高端产品需求挺旺，光明乳业正好把自己的鲜奶、酸奶往那儿塞，双向卖货，收入能多出一块。

乳业并购这几年不少，基本都是大厂把地方品牌往死里收。收进来以后，要么整合渠道，要么直接当加工厂用。光明乳业这次走的也是这条路。

5个亿现金对现在的光明乳业来说不是小数目，但比起当初协议价6.22亿元，已经省了1.22亿元。省下来的钱够干不少事。

乳业竞争到今天，比的就是谁的工厂离奶源近，谁的渠道下沉得深。光明乳业这次把青海工厂和西北渠道都拿到手，等于在地图上又插了一面旗。

小西牛这几年在华东的增长，大家都有目共睹。2022年、2023年往华东发货的量一年比一年多，消费者也吃得惯高原奶的味道。以后光明乳业想在西北推鲜奶，也能用同样的路子。

工厂还有扩建用地，光明乳业在宁夏的牧场奶源也越来越多。等政策放开，或者市场一有风吹草动，这块产能立马就能派上用场。

这笔买卖到底划不划算，可能得再过一两年才算得清账。现在看，光明乳业至少把西北这块地盘稳住了。