利差只剩35个基点，比美国日本还低，大家却开始疯狂抛售超长债

过去一周，30年国债收益率一口气上行超过15个基点，单周涨幅创2023年11月以来最大。很多人早上醒来一看账户，直接绿了小几万。这不是小波动，这是债市真正开始疼了。

11月下旬以来，30年国债收益率已经累计上行近30个基点。很多人问，到底发生了啥？简单说，之前大家拼命买超长债的理由，一个个都被现实打脸了。

先说最直接的导火索。11月韩国釜山中美元首会晤后，市场原来担心的地缘风险一下子松了大半口气。避险情绪没了，超长债自然没人再追。同期，央行买国债的规模也远低于大家之前想的“几千亿起步”。这两个最大的利好落地后直接证伪，利率回到10月中旬水平很正常。

机构行为也在变。银行现在拉长久期特别难。2024年末，六大行ΔEVE对一级资本的比例已经逼近15%的监管红线，再买30年国债等于给自己加风险权重。年底了，银行还得兑现浮盈调节利润，很多2022、2023年买的老券现在被悄悄卖出来。存款这边更明显，六大行已经停卖5年期大额存单，3年期额度也大幅收紧，负债端短了，资产端自然不敢再配太长的债。

保险机构这边情况也差不多。今年寿险保费增速只有个位数，新钱进不来，老钱还被股票分流走了。金融监管总局刚把保险公司投资部分指数成分股的风险因子调低，等于明着告诉保险公司：可以多买点股票。超长债的传统大买家，今年几乎没力气再接盘。

公募基金更惨。2025年纯债基金平均收益到现在还是负的，投资者受不了了，11月中旬以来中长期纯债基金连续净赎回超1500亿份。基金经理为了应对赎回，只能卖手里最容易变现的30年国债。交易盘追涨杀跌的老毛病又犯了，越跌越卖，跌了还得卖。

供给端也在加码。2023年初到现在，存量利率债里剩余期限20年以上的占比已经上升3.4个百分点。2024年发了1万亿超长期特别国债，2025年又发了1万亿，2026年大概率还得发。以前超长债稀缺，大家抢着要；现在货越来越大一堆，价格自然往下走。

海外也在添乱。美国30年国债收益率10月中旬以来上行近60个基点，日本上行近30个基点。全球都在搞大财政，通胀预期一起来，谁还愿意拿低收益率锁30年？虽然国内国债跟海外直接传导不强，但情绪是会传染的。

数据摆在这儿：30年-10年国债利差目前只有35个基点左右，比美国、日本都低一大截。以前大家觉得中国经济不行，得给超低期限溢价；现在市场慢慢相信中国经济中枢比他们高，期限溢价就得补回去。

抄底的钱去哪了？今年2-3月和7-9月那几轮调整，30年国债ETF份额都是越跌越涨，说明有人在抄底。可这一次完全不一样，份额不升反降，越跌卖得越多。说明大家心里那根“债牛永续”的弦，断了。

技术面也很清楚。主力合约T2503已经跌破所有重要支撑位，空头力量完全占上风。10月进场的那批多头基本被洗出去了，现在盘面承接力非常弱。

银行、保险、基金三大买盘同时缺位，供给又在放量，宏观叙事还从“通缩变成再通胀预期，超长债这轮调整的逻辑一条也没逆转。

有人问现在能不能冲？30-10利差拉到40bp以上，确实有短线交易盘去博超跌反弹，过去几天也的确有人在35bp附近接了一点。但拉久了看，重定价的路还长。当前超长债交易太拥挤，持仓集中度很高，一旦再有风吹草动，回撤会很疼。

债市从来不缺故事，缺的是一直正确的故事。2025年剩下的日子里，超长债的故事，可能得等下一章才能翻篇了。