Token支出指数较高点下跌近20%

正当市场对AI巨额投资能否获得回报日益焦虑之际，一项备受关注的关键指标正持续走低。

据报道，衡量全市场每百万LLMToken支付价格的SiliconDataLLMToken支出指数，在经历了自去年12月创立以来近乎翻倍的狂飙后，目前已较5月份的高点大幅下跌了近20%。对于这场支撑起整个AI板块、规模超7000亿美元的资本支出热潮而言，该指数是外界目前所能获取的最清晰、最直接的市场风向标。

需要澄清的是，该指数的走软并不完全等同于AI服务正在变得更便宜。SiliconData公司指出，该指标综合了价格与使用量两大维度，是“边际支付意愿”的替代指标，而非单纯的价格标签。其下滑可能蕴含着截然不同的图景：要么是官方的Token标价在下调，要么是市场需求正在向更廉价的大模型分流，也可能表明买家愿意承担的成本确实有所降低。

一种乐观的解读认为，尽管Token价格自2023年以来已暴跌超90%，但总支出较去年仍大致翻了一番。更便宜的Token降低了使用门槛，扩大了市场规模。指数的回落只是市场消化过程，需求依然真实存在，资本支出物有所值。对英伟达、存储厂商和数据中心企业的看涨逻辑正基于此。

空头则警告，该指数的持续疲软可能终结本轮周期中几乎所有AI相关股的上涨行情。安联研究数据显示，目前AI领域的投资增速与实际销售收入之间存在着近46%的“增长断层”——这一数字比2001年互联网泡沫破裂期测得的32%的背离还要严重。Token支出为下一轮资本支出订单提供了依据，而当前的账单已显得捉襟见肘。

资深投资者LouisNavellier表示，由于成本高昂，使用Token计价AI解决方案的用户正不得不克制使用。关于OpenAI将IPO推迟至明年的传闻，也被视为当前AI公司盈利能力仍存在问题的迹象。

另一个影响定价的因素来自监管端。美国政府近期取消了对AnthropicFable5模型的出口限制，但几天前还要求OpenAI分阶段推出新版本。欧盟《人工智能法案》对前沿模型设定了强制性评估和严格的透明度要求。这些措施虽未直接压低价格，却给头部平台带来了部署和合规负担，而性能稍逊但仍具实用价值的系统则无需承担这些负担。

对多头而言，近几日这一下行趋势已暂告一段落。虽然仅凭一周横盘走势断言见底为时尚早，但这足以让反弹希望得以延续。CatalystFunds高级投资组合经理DavidMiller表示，推理阶段的经济效益已显著改善，AI的净使用显然能为企业带来正向投资回报率。然而，高端GPU和HBM到2026年已全部售罄，直至2028年，芯片供应本身并未出现过剩。这场围绕Token支出指数的牛熊激辩，远未到尘埃落定的时候。