《投资者网》引力丨张静懿

2025年12月1日，A股市场再添一起性质恶劣的重大违法强制退市案例。江苏吴中医药发展股份有限公司（股票代码：600200.SH，以下简称：江苏吴中或*ST苏吴）收到上交所《终止上市决定》。公司股票将于12月9日进入退市整理期，简称变更为“退市苏吴”，预计12月29日摘牌。

这并非突如其来的黑天鹅，而是一头酝酿7年的“灰犀牛”：连续四年财报造假、实控人长期隐瞒、近17亿元资金被关联方掏空、公司股价在停牌前的11月19日至25日连续涨停，让超6万名投资者在“胜利假象”中踩雷。

更讽刺的是，这场崩盘曾被包裹在一则光鲜的“医美转型故事”中——其孙公司曾独家代理韩国再生注射剂AestheFill（“童颜针”），一度被市场捧为“医美黑马”。但故事只是烟幕，造假才是主线。

从“普教第一股”到“医美梦碎”：七次转型，一次骗局

江苏吴中成立于1994年，1999年登陆A股，最初以校服和教育用品为主业，曾顶着“普教第一股”光环。但教育业务迅速下滑，公司先后涉足房地产、化工、医药，却屡战屡败。

2018年成为关键转折点。原9位实际控制人中的7位，将所持上市公司控股股东的股权转让给了杭州复晖实业有限公司。此后，复晖实业的实际控制人钱群英成为了江苏吴中法律意义上的新实际控制人。但实际上，其弟钱群山才是幕后操盘者。

自2019年起，钱群山陆续出任公司CEO、董事、董事长，主导战略转向“医药+医美”。2021年，公司成立了全资子公司江苏吴中美学生物科技有限公司，高调进军再生医美赛道，并先后获得了韩国Humedix玻尿酸以及AestheFill童颜针在中国大陆地区的独家销售代理权。2024年，钱群山曾在股东大会上高调宣称艾塑菲上市首年销售业绩亮眼，并将其比作“医美界的爱马仕”。

然而这一切光环，建立在系统性造假之上。

造假闭环：用“贸易”掏空一家上市公司

2025年11月25日，中国证监会出具的《行政处罚决定书》揭开了真相：

1、隐瞒实际控制人：2018年至2023年的年度报告中，始终将钱群英披露为实际控制人，隐瞒了钱群山实际支配公司行为的地位。

2、系统性财务造假：2020年至2023年间，通过多家子公司与关联公司开展无商业实质的贸易业务，累计虚增营业收入高达17.71亿元，虚增利润7599万元。

3、未披露关联方资金占用：截至2023年末，关联方非经营性占用资金达16.93亿元，几乎掏空全部净资产（17.44亿元）。

*ST苏吴的造假手法并不罕见，却执行得极为彻底。其核心路径是：通过子公司（如江苏吴中进出口、中吴贸易等）与由实际控制人钱群山控制的体外公司签订虚假购销合同，先以“采购款”名义转出资金→以“销售收入”形式回流→虚增营收利润→推高股价→营造“转型成功”假象。

这种操作背后，是一套“故事—股价—套现”的资本逻辑。2025年5月，即便公司已被ST，且审计机构出具“无法表示意见”的报告，钱群山仍在股东大会上高调“画饼”，强调自研胶原蛋白即将商业化、童颜针供应短缺问题将解决。

市场一度信以为真，11月19日至25日，公司股价连续五个交易日涨停，从1元附近飙升至1.85元/股。投资者普遍误以为吴中美学在与爱美客（300896.SZ）的代理权纠纷中“胜出”——毕竟就在不久前，吴中美学刚就AestheFill独家经销权被剥夺一事，向爱美客及韩国Regen公司发起16亿元索赔，并在公开声明中疾呼：“人无信不立，业无信不兴”。然而现实是，2025年爱美客已完成对Regen公司59.5%股权的收购，从源头上切断了*ST苏吴的医美供应链。所谓“胜诉预期”纯属幻想，退市倒计时早已启动。

行业退潮下的必然结局：当“颜值经济”撞上合规底线

*ST苏吴的崩塌，恰逢中国医美行业从狂热转向理性。据弗若斯特沙利文数据，自2023年起，行业监管趋严、产品同质化、渠道成本高企已成为行业突出痛点，增速预期逐步回归理性。在此背景下，企业若想真正在医美赛道立足，核心竞争力应是研发能力、供应链安全与财务透明。

但*ST苏吴反其道而行：用代理权包装故事，用虚假贸易粉饰业绩，用舆论战转移焦点。这种模式在注册制全面推行、退市常态化（2025年已有13家公司因重大违法退市）的当下，无异于自寻苦路。

随着退市整理期的开始，这场始于2018年（实际控制人隐瞒起始年）的资本骗局即将落幕。根据处罚决定，钱群山作为组织、指使者，被处以1500万元罚款及10年证券市场禁入；其姐钱群英被处以200万元罚款。但公开报道显示，仍有近8亿元被占用资金未能归还，投资者的巨额损失恐难追偿。

*ST苏吴的案例提醒了市场：无论故事多么动听，赛道多么火热，商业世界的基石永远是财务真实与治理透明。再绚丽的“颜值经济”包装，也掩盖不住一家公司从内部崩盘的底色。（思维财经出品）