拥有“中国数字疗法第一股”之称的脑动极光医疗科技有限公司（下称“脑动极光”），近日向港交所递交更新版IPO文件。

凭借着旗下核心产品“脑功能信息管理平台软件系统”在国内市场率先获批，脑动极光成为中国首家开发出针对认知障碍的医疗级数字疗法产品的公司。除了核心产品之外，脑洞激光还有4款产品获得国内外的监管批准，并且另有多款处于不同开发阶段的候选产品。

随着资本市场投来关注的眼光，脑动极光获得的融资次数及金额增加，多轮融资金额超亿元，最近一轮融资完成时的投后估值上升至将近27亿元。

与此同时，脑动极光近年来在营收上取得快速的增长，但其多项开支尤其高研发投入拖累盈利进度，公司整体仍未实现扭亏，最近2年间净亏损将近9亿元。

收入覆盖不了开支，2年净亏损近9亿

从行业发展趋势来看，全球及中国的认知障碍数字疗法市场增长迅速。

据弗若斯特沙利文数据，2022年，全球认知障碍数字疗法的市场规模达到21亿美元，预计2025年将翻倍增长至42亿美元。相比之下，中国2022年的市场规模为1.49亿元，预计2025年增长至19.52亿元，年复合增长率为135.5%，快于同期全球市场的25.5%。

截至2024年3月20日，在中国市场上，包含脑动极光的产品在内，已有大约30款认知障碍数字疗法产品获得国家药监局或地方药监局批准，有至少15款同类产品正在进行临床试验并获取相关医疗器械注册证。

面对着竞争逐渐激烈的市场，脑动极光凭借先发优势，现阶段仍占据一定的领先地位。若按2023年收入计算，脑动极光在中国认知障碍数字疗法市场及中国医疗认知障碍数字疗法市场分别拥有25.0%及91.6%的市场份额。

脑动极光的核心产品“脑功能信息管理平台软件系统”（下称“脑功能系统”），亦即外界熟知的“六六脑”，已就4种主要类型认知障碍的8种适应症实现商业化，并且正在开发另外21种认知障碍适应症。

具体来看，这4种认知障碍包括：血管疾病导致的认知障碍（VDCI）、神经退行性疾病导致的认知障碍（NCI）、精神疾病导致的认知障碍（PCI），以及儿童发育缺陷导致的认知障碍（CDDCI）。8种特定适应症包括：血管性认知障碍、失语症、阿尔茨海默病、抑鬱症、精神分裂症、睡眠障碍、注意缺陷多动障碍（ADHD）以及自闭症。

根据IPO文件对产品的介绍，在临床上，认知障碍患者通过医生使用脑动极光的脑功能系统，医生会通过系统确定患者的认知功能受损类型，指导系统分配相关的认知训练任务。每日训练效果评价会反馈DNN模型进一步调整接下来训练任务优选。

认知训练进行一段时间后，患者会接受后续认知评估，以评估受损的认知功能是否得到改善，并提供反馈，以便重新调整训练任务，进一步提高认知训练的效果。

截至2024年3月20日，脑动极光已经帮助超过80家医院在中国建立认知中心，同期，脑功能系统已经纳入中国30个省份的升级医疗报销目录。

正因此，脑动极光来自院内的收入快速提升且成长为最主要的收入来源。2022年及2023年，脑动极光实现营收1129.1万元、6720万元，其中来自提供院内系统集成软件解决方案的入分别为407.5万元、4122.4万元，占总收入比例分别为36.1%及61.3%。

值得注意的是，脑动极光除了脑功能系统正在开发其他适应症，还有将近10款产品处于不同阶段的临床状态，这一现状决定了脑动极光在研发投入上的高额支出。

2022年及2023年，脑动极光的研发开支分别为6762.7万元、9073.3万元，占总收入的比例为598.95%、135.02%。加上其他各项开支，脑动极光的利润依然处于亏损状态，2022年及2023年的净亏损分别为5.02亿元、3.59亿元。

已获7轮融资，C+轮时投后估值达27亿

通过历史溯源后发现，最早于2012年，脑动极光通过新创立的浙江脑动极光开展业务，后者由包括王晓怡、向华东等人在内出资成立，注册资本100.5万元，王晓怡占有其中33.91%股权，系最大股东。

然而，成立之后的将近3年时间内，脑动极光没有拿到任何投资，直到业务方向随着核心产品的研究逐渐清晰之后，脑动极光才在2015年获得来自上海飞马旅和中卫成长的天使轮投资，双方各自收购脑动极光13.36万元的注册资本，交易对价为256.4万元，脑动极光的投后估值为3662.85万元。

紧接着在次年，脑动极光又拿到来自焯俊有限与ExplorerThreeLimited的A轮融资，交易对价合计400万美元，投后估值快速上升至1.29亿元。其中，焯俊有限背后的股东为NLSF、NLVF、NLPF（统称NLVC股东）。NLVC被脑动极光视为公司的资深投资者，事实上也的确来头不小。

IPO文件显示，NLVC是一家风险投资公司，针对企业、医疗保健及消费者行业的早期机会拥有多只美元及人民币基金。截至2022年底，NLVC的在管资产约为336.2亿港元。在中国，NLVC投资的上市企业包括但不限于奕瑞科技、安集科技、中科创达、美团、禾川科技等。

NLVC的入股，一定程度反映出脑动极光所涉足的，乃是一个具有成长潜力的赛道。但实际情况却是，A轮融资过后，脑动极光却突然在资本市场上“沉寂”了4年多，直到2020年数字医疗在疫情期间火热起来之后，脑动极光才获得了前所未有的关注。

彼时，一次神奇的“相遇”也悄然上演，来自永泰生物（6978.HK）的董事会主席兼执行董事谭铮，通过脑动极光的合作医院与王晓怡结识，出于对认知障碍数字疗法的认可，谭铮在2020年10月以450万元的对价，获得王晓怡通过枢慧有限拥有的浙江脑动极光的权益，相当于注册资本138.38万元。同年12月至2021年9月，谭铮又多次以自有资金参与B轮投资。

在整个B轮融资过程中，谭铮的总投资金额达到8585.71万元，而脑动极光的单次融资金额也首次超过亿元，达到1.17亿元，投后估值进一步上升至4亿元。

在之后的融资中，脑动极光又多次获得超亿元的投资。其中，在2022年完成的C轮融资，脑动极光获得1.38亿元的支付对价金额。在2023年的C+轮融资完成后，加上天使轮在内，脑动极光合计获得7轮融资，投后估值达到26.91亿元的历史新高。

经过一系列融资及股权变动后，脑动极光目前的控股股东包括谭铮和王晓怡，以及各自的紧密联系人——ZTanLimited、WispiritsLimited、WiseforwardLimited和NeurobrightLimited。其中，ZTanLimited由谭铮全资拥有，WispiritsLimited由王晓怡全资拥有。谭、王二人将根据境外一致行动协议一致行动。

股权穿透后，ZTanLimited持有脑动极光25.38%的股权，为第一大股东，NLVC合计持股11.69%，WispiritsLimited持股10.05%。

目前，脑动极光的董事会主席、首席战略官由谭铮担任，首席执行官兼首席研发官由王晓怡担任。

其中，谭铮在健康与医疗领域拥有逾20年经验，除了在永泰生物任职外，还曾在陕西步长制药等多家企业任职。王晓怡同样在医疗与健康领域拥有超过15年经验，一直以来，脑动极光在王晓怡的领导及监督下，开发包括核心产品在内的数字疗法产品。