A股猪企债务极限压力测试:三成公司负债率突破70%!经营性现金流或将改善

21世纪经济报道
2024-05-11 15:53:34
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以纳入Wind猪产业的26家公司为样本,2023年末其负债率平均值为59.38%,到今年一季度末升至59.47%。

*ST傲农、ST天邦债务压力过大,进而导致上市公司启动重整的案例,很难让人不关注生猪养殖企业的负债情况。

而就近期披露的一季报来看,上市猪企整体负债率依旧处于历史高位。

以纳入Wind猪产业的26家公司为样本,2023年末其负债率平均值为59.38%,到今年一季度末升至59.47%。

其中,包括上述两家重整的公司在内,共有8家公司资产负债率在70%以上,华统股份、新五丰负债率环比增加至76.78%和76.05%,仅次于上述ST天邦80.74%的水平。

好的消息是,行业基本面正在逐步改善,猪价运行已经进入关键窗口期。

比如综合反映价格预期的期货价格,现阶段5月合约保持在14.8元/公斤左右,与现货价格基本持平,代表今年9月、11月的合约则超过18元/公斤,显示出市场各方对下半年猪价的看好预期。

日后,一旦上述预期兑现,养殖企业随着盈利能力、经营性现金流的恢复,其资产负债率也将得以修复。

80%的资产负债率,似乎是一个重要的临界点,除了先行一步的*ST正邦外,*ST傲农、ST天邦于2022年末负债率率先接近该水平。

2023年,生猪养殖又一次陷入全行业深度亏损,对此,中金公司的点评是“深亏损、高负债、慢去化”。

当期,上述两家公司负债率不断走高,至2023年9月末时分别升至87%至89%左右。

到了2024年1月,*ST傲农率先出现债务逾期,并被债权人申请预重整。

进入3月,ST天邦再次以“无法清偿到期债务,且明显缺乏清偿能力”为由,向法院申请对公司进行重整和预重整。

以此类推,其他负债增长明显、负债率过高的养殖企业压力同样突出。

截至今年3月末,除了*ST傲农、ST天邦以外,另有华统股份、新五丰、新希望、金新农、龙大美食、鹏都农牧6家公司负债率超过70%,占上述样本企业总数的30%左右。

其中,华统股份、新五丰两家公司负债率最高,分别达到76.78%和76.05%,分列上述样本公司的第三、四位。

从有息负债率的角度来看,新五丰一季度达到65.37%,甚至高于已经启动重整的*ST傲农。

进一步比较历史数据发现,华统股份过去一年负债率出现明显提升,一季度末负债率较上年同期提升8个百分点,同时2023年其各季度末负债率均呈不断抬升的趋势。

相比之下,新五丰2023年负债率保持着类似的变动趋势,但是由于在2023年一季度末时其负债率已经达到75.37%的高位,所以今年整体上升幅度较小。

上述变动差异,与新五丰此前进行融资关系密切。

“继2021年10月完成10.3亿元募集资金后,2023年6月20日,公司通过定向增发募资15.5亿元;公司也可通过间接融资手段获得发展所需资金。”新五丰前期接受机构调研时表示。

此外,Wind数据显示,2023年1月该公司还有一笔19.6亿元左右的定增,不过该笔融资是用于购买天心种业等资产,公司接受上述调研时并未提及。

与历史融资对比,2021年猪价回落以来,新五丰的直接融资频率、金额也明显增加。

统计数据显示,从2004年上市算起,该公司累计直接融资53.9亿元,其中近三年融资便达到45亿元。

还有一个细节是,去年在以上15.5亿元融资未到位前,新五丰董事会曾经审议通过,同意公司使用不超过2.45亿元的闲置募集资金,用于临时补充流动资金。

此外,行业内部同样不乏出售资产、引入战投,以缓解企业资金压力的案例。

而对于当前行业的整体债务情况,中金公司认为,“当下猪企资金压力处历史高位,呈现‘融资盘消耗殆尽+新增融资难度提升’特征……1Q22—1Q24样本企业累计筹资现金呈现净流出。”

上市猪企负债表或将迎来修复的可能。

国家统计局数据显示,从3月下旬开始,国内生猪(外三元)价格开始升至15元/公斤以上,至4月下旬价格为14.9元/公斤。

生猪养殖企业的销售价格与其保持一致。以牧原股份为例,公司1—2月、3月和4月商品猪售价分别为每公斤13.84元、14.24元和14.8元,即将跨过公司2023年15元/公斤的成本线。

实际上,对于4月以来猪价的上涨此前市场各方已有预期。

其中关键,便在于供给端产能的持续去化。2022年底,国内能繁母猪存栏量为4390万头,到今年3月末时已经降至3992万头,连续9个月下降。

广发期货此前发布的数据显示,基于能繁母猪存栏量,以及母猪配种、育肥10个月的周期测算结果为,国内生猪出栏量高点或出现在2024年4月份前后。

这一预测结论已经得到验证,国内生猪价格自3月下旬开始回升。而与今年上半年相比,行业内部对下半年的预期会更为乐观。

“养殖行业面临较大的经营压力,若当前的低迷价格维持到2024年二季度,行业可能会面临较大资金压力,部分企业甚至会出现经营危机,初步预计2024年下半年行情应好于上半年,公司相对看好2024年下半年的市场行情。”温氏股份表示。

具备价格发现功能,并由产业链企业、投资机构等各方“投票”而来的生猪期货价格,也呈现出“近弱远强”的格局。

截至5月10日收盘,代表5月价格的生猪2405合约结算价为14.6元/公斤,代表9月、11月价格预期的合约结算价则分别达到17.84元和18.05元。

这意味着,包括牧原股份(002714.SZ)、新希望在内的大部分养殖类上市公司都将实现盈利,经营现金流相应会得到改善。

至于,部分机构追踪的收储和抛储、屠宰开工率、二次育肥等价格影响因素,更多是对猪价短期价格波动带来扰动,并不足以改变中长期向好的方向。

不难看出,经过近三年的去产能、漫长的周期底部后,猪价上行的可能性正在不断加大。

这一预期之下,部分头部公司股价开始出现趋势性上涨。

比如牧原股份,今年2月二级市场低谷阶段,公司股价保持35元左右,到近期已经涨至47元以上,期间北向资金持股数量也呈现稳步上升趋势。

暂时无法确定的是接下来的猪价上行高度,未来生猪现货能否达到上述远月期货合约18元的价格水平,尚待后续验证。

这不但决定了相关上市公司单位利润的多寡、盈利弹性的大小,也决定着股价的上行空间。

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