2025年，深铁集团营业收入微增0.15%至212.2亿元，营收基本盘保持稳定，净亏损却同比扩大11.17%至371.97亿元，日均亏损超1亿元。从公告披露信息来看，联营企业万科的业绩承压及关联投资减值，是影响其业绩的核心因素，同时需客观看待行业属性与市场环境带来的多重影响。

4月29日晚间，深圳市地铁集团有限公司（下称“深铁集团”）同步披露两份关键公告——2025年度经营报告与董事长变更公告，双重信息叠加，清晰勾勒出这家深圳轨道交通龙头企业的年度经营图景。公告明确，辛杰正式卸任公司董事长，该职位目前暂处空缺状态，后续将及时披露新任人选；经营数据方面，公司2025年实现营业收入212.20亿元，同比微增0.15%，增速较上年明显放缓，而净亏损则扩大至371.97亿元，较2024年的334.61亿元增加11.17%，归母净亏损更是达到375.09亿元，同比增亏11.75%，亏损幅度进一步扩大。

图源：深铁集团债券公告

作为承担深圳90%以上轨道交通建设运营任务的核心国企，深铁集团的经营表现直接关联千万市民日常出行与城市交通网络高效运转，也折射出国企在聚焦主业发展与兼顾对外投资之间的平衡难题。结合其年度报告、相关公告及公开披露信息，我们从经营数据、业务表现、关联绑定、治理变动四个核心维度，客观梳理深铁集团2025年经营全貌，既拆解其盈利困境，也正视其业务优势与发展韧性。

经营数据：营收微增难抵亏损，万科关联投资拖累显著

深铁集团2025年的经营数据，呈现出“营收微增、亏损扩大”的鲜明反差，盈利压力进一步凸显。具体来看，公司全年营业收入212.20亿元，同比仅增长0.15%，这一增速较2024年大幅放缓，意味着营收增长已近乎停滞，未能形成实质性突破。从利润端分析，全年净亏损高达371.97亿元，这一亏损规模已远超全年营收总额，占上年末净资产比例达12.34%，显著超过10%的关键阈值，反映出公司经营面临较大压力。

深铁集团在公告中明确给出亏损核心成因：主要源于联营企业万科企业股份有限公司2025年度的业绩亏损，公司对万科的长期股权投资需确认相应投资亏损，并计提投资减值损失。2025年深铁集团录得投资收益-235.58亿元，较2024年的-120.63亿元亏损规模近乎翻倍；其中，对联营企业和合营企业的投资收益为-240.58亿元（上年同期为-121.94亿元），这部分亏损绝大部分来自万科相关投资，属于直接影响。同期，公司计提长期股权投资减值准备132.18亿元，该笔减值几乎全部对应对万科的股权投资，凸显万科对深铁集团业绩的直接影响。此类关联投资影响属于企业正常投资经营范畴，深铁集团已按相关会计准则规范核算并充分披露。

伴随投资端亏损，深铁集团资产负债端出现明显变动，资金布局与结构调整痕迹显著。截至2025年末，公司长期股权投资账面价值仅为532.97亿元，同比下降35.28%，规模已不足2021年末的五成，核心原因是对万科股权投资的减值计提。值得关注的是，公司资产负债表新增305.10亿元债权投资，结合万科同期流动性状况及双方合作关系，市场普遍研判该笔资金主要以股东借款形式投向万科，用于缓解其资金周转压力；与之对应，同期公司资本公积增至2832.64亿元，较年初增加305.64亿元，增幅与新增债权投资规模基本匹配。行业分析认为，这一资本公积变动大概率与政府资本性拨款注入相关，体现了国企在合理范围内对关联企业的支持，该操作符合相关监管要求及国企经营定位。

业务表现：轨道主业优势稳固，盈利结构呈两极分化

轨道运营相关业务作为深铁集团的核心主业，也是最主要的收入来源，2025年依旧保持稳步增长态势。数据显示，地铁、铁路运营及管理设计板块全年实现营业收入135.86亿元，同比增长4.71%，占公司总收入的比例高达64.03%，主导地位稳固。这一增长并非偶然，核心得益于2025年深圳轨道交通的集中扩张——当年16号线二期、6号线支线二期、5号线西延段等6条新线（段）集中投用，全市轨道交通运营里程一举增至634.5公里，车站数量达441座，线网覆盖范围进一步扩大，客流承载能力持续提升。

但线路扩张的背后，是运营成本的同步攀升，直接导致该核心板块持续处于亏损状态。2025年，地铁、铁路运营及管理设计板块成本同比增长3.53%，增至164.62亿元，较同期营收高出28.76亿元，最终毛利率录得-21.17%。尽管这一毛利率较2024年提升1.38个百分点，亏损幅度略有收窄，但仍处于深度亏损区间。这一现状既契合城市轨道交通“建设成本高、投资规模大、投资回收周期长”的行业固有属性，也是国内同类地铁企业普遍面临的经营难题，并非深铁集团个例；同时也反映出新增线路投用后，折旧、人力、运维等各项成本叠加带来的盈利压力，该板块短期内难以实现扭亏为盈。

与轨道运营板块的亏损形成鲜明对比，站城一体化开发板块成为深铁集团2025年唯一的盈利支柱，有效对冲了部分亏损压力，彰显了其业务布局的合理性。2025年，该板块实现营业收入74.35亿元，同比下降6.08%，尽管受房地产行业下行影响营收有所下滑，但成本控制成效显著，同比大幅下降21.44%至40.45亿元，直接推动毛利率同比提升10.63个百分点至45.60%。具体来看，该板块盈利表现亮眼，离不开优质项目的支撑：深铁阅云境作为可售型人才房项目，年内两度实现“日光”，1月加推145套房源1小时售罄，销售额超7亿元，成为深圳2025年首个日光盘；深铁熙府、深铁璟城等人才房项目也表现不俗，2026年4月开启选房后，合计认购金额突破7.6亿元。商品房领域，深铁前海时代尊府2025年4月开盘1小时去化超九成，8月加推仍保持81%的去化率，这些优质项目的良好表现，有效对冲了行业下行带来的不利影响，也体现了深铁集团在房地产开发领域的专业能力。

除核心主业与站城开发业务外，深铁集团的对外服务业务也保持行业领先水平，成为业务布局的重要补充。2025年，公司累计为8个境外城市和12个境内城市提供轨道交通设计咨询、委托运营等相关服务，对外服务里程达574.2公里，彰显了其专业实力。不过受行业环境及市场竞争加剧影响，该业务拓展速度较2024年有所放缓，未能形成新的盈利增长点，对整体盈利支撑有限。

关联绑定：万科承压传导，业绩影响持续显现

轨道主业与站城开发板块的两极分化盈利格局，构成了深铁集团2025年的业务基本面，而其与万科的深度绑定，进一步放大了盈利压力，也成为影响公司业绩的关键变量。

深铁集团与万科的深度绑定，是解读其2025年业绩的关键线索，也是影响其盈利表现的核心变量。截至2025年末，深铁集团持有万科27.18%的股权，作为万科第一大股东，双方在资本、业务层面均存在深度合作，这种合作既符合国企对外投资布局的战略方向，也存在正常的投资风险。2025年万科的经营困境，直接通过权益法核算传导至深铁集团的投资收益：当年万科实现主营业务收入2334.3亿元，同比下降32.0%；归属于上市公司股东的净亏损达885.6亿元，创下其上市以来的最大亏损，直接导致深铁集团相关投资亏损大幅增加，这属于企业正常投资风险的体现。

除股权投资减值带来的直接亏损外，万科的流动性压力也对深铁集团产生间接影响，双方的资金关联进一步凸显。据万科2025年年报披露，截至报告期末，深铁集团已累计为万科提供股东借款335.2亿元，用于缓解其资金周转压力；至2026年一季度，深铁集团进一步同意对万科原到期应付的2.74亿元股东借款利息实施展期，持续提供资金支持。需明确的是，深铁集团已在公告中充分披露相关资金往来及影响，明确表示上述事项未对自身生产经营、现金流及偿债能力产生实质负面影响，且相关操作符合监管要求及企业经营规范。从客观角度看，万科短期流动性压力仍不容忽视，后续其经营状况是否会进一步传导至深铁集团，仍需持续关注、理性看待。

治理变动：董事长职位空缺，经营稳定性引关注

与2025年经营业绩同步披露的，还有深铁集团的董事长人事变动，这一变动也引发市场广泛关注。公告显示，辛杰不再担任公司董事长职务，截至公告披露日，该职位暂未完成新任人选任命，后续公司将按照相关程序推进任职工作，并及时对外披露。结合行业信息及公司现状，目前市场对下一任董事长人选的猜测中，深铁集团现任法定代表人黄力平呼声最高，核心原因在于其目前已承担公司核心管理职责，且此前曾接任辛杰在万科的相关职务，对双方合作及公司业务较为熟悉。

图源：深铁集团债券公告

深铁集团在公告中明确表态，此次董事长人事变动属于正常的职务调整，对公司日常管理、生产经营及偿债能力无重大不利影响，也不会影响董事会或其他内部有权机构决策的有效性，不会对公司治理结构产生实质不利影响。客观而言，在公司面临经营压力、关联企业流动性承压的关键节点，董事长职位的暂时空缺，引发市场对其经营稳定性、战略连贯性的关注，属于正常市场反应。后续，随着新任董事长人选的确定及相关战略部署的落地，公司经营稳定性有望进一步提升，相关市场关注也将逐步缓解。

复盘2025年，深铁集团的经营表现呈现“优势与压力并存”的特点，其经营困境是城市轨道交通行业固有属性、房地产市场下行环境与关联投资风险共同作用的结果，并非个例，也符合企业正常经营周期规律。轨道主业虽保持规模扩张、优势稳固，但亏损现状短期难以扭转；站城开发板块虽贡献核心盈利，仍受行业环境影响面临营收压力；对万科的深度绑定，既体现了其投资布局，也带来了阶段性盈利压力。未来，深铁集团若能进一步优化盈利结构、平衡主业发展与关联投资、强化风险防控，有望逐步缓解经营压力，实现可持续发展，这也是市场持续关注的核心方向。