10月21日，宁波健信超导科技股份有限公司（以下简称：健信超导）上交所科创板IPO迎来审核。

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健信超导2024年业绩有所下滑，毛利率和研发力度均低于同行业平均水平，存在一定的关联交易，存货和应收账款规模“双高”。

核心技术先进性遭质疑

健信超导主要从事医用磁共振成像（MRI）设备核心部件的研发、生产和销售，主要产品包括超导磁体、永磁体和梯度线圈。今年5月，公司科创板IPO申请刚获受理，不到半年的时间即获得上会机会，IPO进程推进颇为顺利。

2022年-2025年上半年，健信超导实现营业收入分别为3.59亿元、4.51亿元、4.25亿元和2.52亿元，2023年和2024年同比增速分别为25.55%和-5.58%；扣非后归母净利润3085.23万元、4473.80万元、5026.76万元和3039.80万元，2023年和2024年同比增速分别为45.01%和12.36%。

2025年前三季度，在无液氦超导产品收入放量增长、重点客户合作持续深入及国内医疗设备采购需求逐步释放等因素带动下，健信超导营业收入及经营业绩均较快增长。公司预计实现营业收入3.90亿元-4.15亿元，同比增长36.19%-44.92%；预计实现归母净利润4400万元-4700万元，同比增长41.35%-50.99%。

进一步来看，报告期内健信超导主营业务收入结构略有变化，超导产品收入占比呈现上升趋势，其中无液氦超导产品收入增加较快，永磁产品收入占比逐渐下降。

2022年-2025年上半年，超导产品实现营收占比分别为54.82%、62.62%、65.58%和73.17%，其中无液氦超导产品占比从3.04%增长至21.71%；永磁产品实现营收占比分别为45.18%、37.74%、34.42%和26.83%。

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2024年，健信超导主营业务收入较2023年略有下降，一方面原因系永磁产品收入受磁钢原材料价格回落影响而下降，另一方面原因系超导产品收入增速受国内医疗采购市场整体承压及医疗设备更新政策落地节奏影响而放缓。

报告期内，健信超导主营业务毛利率分别为19.56%、22.84%、24.94%和24.84%。其中，超导产品毛利率分别为19.31%、24.05%、25.09%和24.93%，整体呈现上升趋势，主要受零挥发超导产品毛利率上升与无液氦超导产品毛利率上升影响。而永磁产品2023年毛利率与2022年基本相当，2024年毛利率较2023年增加较多，主要原因系永磁材料价格下降带动成本降低。

与此同时，同行业可比上市公司毛利率平均值分别为46.27%、45.59%、45.17%和47.41%，相对稳定且大幅高于健信超导毛利率水平。监管层要求其结合细分产品、客户结构、市场地位，以及同类主要产品定价和单位成本与同行业的比较情况等，说明公司毛利率低于可比公司均值的原因及合理性。

“细分产品、客户结构和市场地位差异使得公司毛利率相对较低。”健信超导在回复函中表示，“在现有合理毛利率水平下，公司销售费用支出较少、销售费用率较低，保持了较好的盈利能力。”

同样远低于同行业平均值的还有健信超导的研发投入。报告期内，健信超导的研发费用率分别为5.66%、5.42%、6.50%和6.65%，同行业平均水平则分别为14.44%、14.41%、18.36%和17.65%，远高于健信超导。

健信超导称，同行业可比公司中联影医疗、奕瑞科技资金实力较强、研发产品线较多，使得研发费用率较高；辰光医疗、康众医疗收入相对较小，使得研发费用率较高。尽管如此，远低于同行业平均水平的研发力度，难免令投资者质疑其超导产品及相关核心技术究竟是否具有先进性。

关联交易频现

2022年-2025年上半年，健信超导前五名客户合计销售金额占当期营业收入的比例分别为73.75%、76.68%、79.62%和83.43%，其中第一大客户富士胶片集团占比分别为34.20%、44.20%、42.71%和38.79%，公司客户集中度较高。

需要注意的是，健信超导与富士胶片集团设立合营企业苏州柏尔特开拓下游市场，公司向苏州柏尔特销售超导磁体及配套梯度线圈等核心部件；同时，公司与富士胶片集团存在净额法确认收入的情形。如合并计算苏州柏尔特收入、净额法业务按总额法还原后的健信超导来自富士胶片集团的收入占比分别为36.41%、48.73%、42.55%和39.01%，占比较高。

与此同时，健信超导向苏州柏尔特销售的金额分别为690.83万元、2362.59万元、110.56万元和99.29万元，占当期营业收入的比例分别为1.92%、5.24%、0.26%和0.39%，构成重大经常性关联交易。

报告期内，健信超导向前五名原材料供应商合计采购金额占当期原材料采购总额的比例分别为66.60%、65.94%、58.60%和53.32%，供应商集中度相对较高。相关超导产品主要原材料超导线、液氦、制冷机的主要供应商分别为西部超导、岩谷气体及住友重工，永磁产品主要原材料磁钢的主要供应商为宁波韵升及天和磁材。

此外，健信超导还存在一定比例的关联采购。报告期内，公司向宁波韵升采购磁钢等原材料，向宁波仝川采购筒体等原材料以及委托加工服务，向宁波睿翎采购机械件等原材料以及委托加工服务，向慈溪锐涵采购机械件等原材料以及委托加工服务。

整体来看，健信超导向关联方采购商品、服务的金额合计分别为9486.73万元、8069.57万元、7675.47万元和3357.22万元，占当期营业成本的比例分别为34.46%、23.97%、24.56%和18.09%。

不仅如此，健信超导还存在关联租赁、管理人员由关联方支付部分薪酬、实际控制人许建益为公司的银行授信提供担保、公司与实控人关联资金往来等多项关联交易。若公司未能严格执行其内控制度或未能履行关联交易决策、审批程序，可能存在关联方利用关联交易或往来损害公司或其他股东利益的风险。

报告期各期末，健信超导存货账面价值分别为1.82亿元、2.36亿元、3.19亿元和3.30亿元，存货金额较大。报告期各期末，公司存货跌价计提金额分别为632.32万元、696.41万元、718.03万元和776.03万元。报告期内，公司产销规模扩大并结合未来业务发展进行原材料和产品储备，存货规模亦随之增长。

与此同时，健信超导应收账款账面价值分别为9418.69万元、8425.97万元、8832.80万元和6788.62万元，占当期营业收入的比例分别为26.24%、18.70%、20.76%和26.93%。

5月9日递交的招股书显示，健信超导拟募资8.65亿元，其中2.75亿元用于年产600套无液氦超导磁体项目，2.60亿元用于年产600套高场强医用超导磁体技改项目，2.40亿元用于新型超导磁体研发项目以及9000万元补充流动资金。8月22日更新的招股书中，上述募资方案仍旧不变。

然而，10月14日更新的招股书上会稿中，9000万元的补充流动资金项目被去掉，其余项目保持不变，健信超导募资总额从8.65亿元缩减至7.75亿元。

事实上，健信超导就曾被指“突击式分红后募资补流”。2022年-2024年，公司分别派发现金红利1999.97万元、1999.96万元和1999.96万元，合计现金分红5999.89万元。

IPO前大手笔分红，再募资回血，对于IPO监管来说可谓是“雷区”，也不免会让投资者质疑公司是否真的缺钱。截至2025年6月30日，健信超导货币资金9124.20万元，资产负债率29.22%。

健信超导主动删除补流项目，究竟是为更加匹配公司的发展需求的思考之举还是仅仅为加速通关IPO作出的让步，暂不得而知。