一 债市表现：2月份资金面波动明显加大，一是票据利率持续偏强显示信贷需求较好，对狭义流动性形成一定抽水效应，二是央行通过大额逆回购投放被动调节资金利率。资金利率波动加大导致国债期货整体维持震荡走势的情况下，短端明显弱于长短。截至2月24日收盘，TS主力合约月环比下跌0.08%，TF、T主力合约月环比上涨0.09%、0.44%。10年期国债收益率月环比上行1.5BP至2.91%，2年期国债收益率月环比上行7.3个BP至2.49%。美债方面，美国1月CPI及PCE数据降幅不及预期，叠加美联储官员偏鹰派发言，市场对于美联储加息预期再度升温。当前市场预期终点利率在5.25%-5.5%，意味着未来3月、5月、6月将依次加息25BP，并且2023年降息预期基本消失。截至2月24日收盘，10年期美债收益率月环比上行43BP至3.95%，2年期美债上行57BP至4.78%。10-2年利差-83BP，月环比扩大14BP。中美10年期国债收益率利差-104BP。

二、政策动态：中国人民银行发布《2022年第四季度货币政策执行报告》。首先，对国内经济形势判断更加乐观，认为我国经济运行有望总体回升，经济循环将更为顺畅。其次，强调“稳健的货币政策要精准有力”，相比于前一季度“加大稳健货币政策实施力度”的表述更加谨慎，同时持续强调结构性工具的使用。最后，对通胀的担忧有所放缓，预计通胀水平总体保持温和，也要警惕未来通胀反弹压力。2月资金面波动加大，央行通过大额逆回购投放呵护资金面，单日投放最高达8350亿元，截至2月24日逆回购市场待回笼额度1.49万亿元。另外2月MLF到期3000亿元，央行超额续作4990亿元。由于2月资金面对央行投放依赖度加大，资金利率边际上行，DR007月均利率环比上行17BP至2.08%。

三、债券供给：2月政府债发行维持高位。2月政府债发行12491亿元，净发行6609亿元，其中国债净发行1359亿元，地方债净发行5250亿元。2月专项债净发行3319亿元，全年已累计发行8231亿元。

四、央行重提“引导市场利率围绕政策利率波动”，3月假设无降准的情况下资金面波动仍将偏大，同时资金利率中枢难以再度大幅宽松。叠加经济修复预期较强的情况下，国债期货近月弱于远月，短端弱于长端。